1.1. 公司发展历程及股权结构
日月股份成立于1992年,前身为宁波日月铸造有限公司,2007年更名为日月重工股份有限公司。2010年,公司完成与日月集团及其子公司的资产重组,收购了日星铸业全部股权及相关铸造业务资产。2016年,日月股份在上交所主板上市。公司专注于大型重工装备铸件的研发、生产和销售,主要产品包括风电铸件、塑料机械铸件、柴油机铸件和加工中心铸件等,广泛应用于能源装备、通用机械和海洋工程等领域。其中,风电铸件业务是公司的核心业务,2019-2021年营收占比超过80%。公司股权集中,实际控制人为董事长傅明康。截至2022年一季报,傅明康及其家人合计持股55.54%。
1.2. 风电高景气,产品结构优化,营收盈利快速增长
2019-2020年,受益于风电行业抢装潮,公司量利齐升。2019年陆上风电开启抢装,行业需求旺盛,叠加原材料价格稳定,公司营收同比+48.3%,归母净利润同比+79.84%。2021年,受原材料成本大幅上涨和风机降本传导影响,公司营收同比-7.80%,归母净利润同比-31.86%。随着风电行业高景气,公司风电铸件业务占比提升,成为核心业务。2017-2020年,风电铸件收入占比从64.84%提升至87.88%。2022年,陆上风电开启平价新周期,需求旺盛,公司风电铸件产品营收有望提升。
1.3. 风电铸件贡献主要利润,盈利能力突出
2019年至2020年上半年,生铁、废钢等主要原材料价格震荡下行,叠加风电铸件精加工销量增加,风电铸件毛利率持续提升,2018-2020年分别为21.64%、25.69%、28.99%。2021年,在陆上风电平价压力下,整机厂招标均价下跌超20%,传导至零部件,公司铸件产品价格下降,收入端下降11.57亿元;同时,主要原材料价格大幅上涨,成本端上升5.1亿元,公司盈利出现下滑,销售毛利率、净利率分别为20.29%、14.13%。销售费用率优化,注重研发投入,资产负债率低。2019-2021年公司销售费用率分别为1.55%、0.42%、0.68%,研发费用率分别为3.88%、3.91%、3.91%。内陆运输费计入营业成本,叠加规模效应,2020年销售费用率大幅下降。研发方面,公司在继续做大做强风电和注塑机类产品的同时,布局核电乏燃料转运储存罐和高端合金钢,积极研发新能源汽车大型压铸机产品。
2.1. 风电铸件为风机核心零部件
风电铸件是风机核心零部件,品类丰富。风电铸件生产过程主要包括铸造和精加工两大环节。风电铸件是风机的重要组成部分,根据电气风电招股说明书,2020年狭义铸件(轮毂、底座、机舱底板)约占风机总成本的5-7%,加上齿轮箱部件和主轴(随着风机大型化,锻造主轴面临向铸造切换),我们预计2022年风电铸件总体成本占比为8-10%。
2.2. 2025年风电铸件市场规模约360亿元
风电装机量逐年增长,铸件需求稳步增长。根据GWEC统计,2020年全球风电市场新增装机92GW,累计装机742GW,2013-2020年CAGR为12.82%。得益于全球风电产业的快速发展,2020年全球风电铸件市场规模为307亿元,同比上升54.27%。2025年,全球风电铸件市场规模约360亿元,2022-2025年CAGR为10%。
2.3. 重资产属性叠加环保压力扩产难度大,铸件市场格局趋于集中
风电铸件属于重资产、劳动与能源密集型产业,对企业的资本投入要求较高,且大型化加速小兆瓦产能出清。风电铸件扩产周期较长,涉及厂房建设、设备购置及调试、熟练工培养和模具制备。同时,风机大型化成为行业趋势,老产能面临较大出清和技改压力。新增大型化产能对资本投入要求较高,环保政策趋严背景下企业扩产难度加大,市场份额有望向头部集聚。
2.4. 公司球墨铸件技术领先,成本控制力强
风电铸件性能要求高,铸造难度大。公司持续推进球墨铸铁件技术研究,促进降本提效。公司拥有已授权专利111项,其中发明专利47项,实用新型专利64项,最大重量130吨的大型球墨铸铁件铸造能力。公司原材料规模化采购,有效控制成本,掌握定价主动权。公司产能优势显著,通过规模化采购,能够有效控制原材料采购成本。
2.5. 持续推进“两海战略”,提升产品附加值
公司持续推进“两海战略”,提升海外市场与海上风电大兆瓦铸件占比。从2017-2021年公司海内外收入与毛利率情况来看,外销毛利率高于内销毛利率。通过近几年国际市场拓展,公司已经成为Vestas、GE、西门子歌美飒等全球头部整机厂商的重要供方。海上大兆瓦方面,公司2021年出货量约7.5万吨。随着两海战略持续推进,海上、海外出货占比提升,公司产品结构改善,盈利水平有望进一步提升。
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