1.1. 公司发展历程及股权结构
日月股份成立于1992年，前身为宁波日月铸造有限公司，2007年更名为日月重工股份有限公司。2010年，公司完成与日月集团及其子公司的资产重组，收购了日星铸业全部股权及相关铸造业务资产。2016年，日月股份在上交所主板上市。公司专注于大型重工装备铸件的研发、生产和销售，主要产品包括风电铸件、塑料机械铸件、柴油机铸件和加工中心铸件等，广泛应用于能源装备、通用机械和海洋工程等领域。其中，风电铸件业务是公司的核心业务，2019-2021年营收占比超过80%。公司股权集中，实际控制人为董事长傅明康。截至2022年一季报，傅明康及其家人合计持股55.54%。
1.2. 风电高景气，产品结构优化，营收盈利快速增长
2019-2020年，受益于风电行业抢装潮，公司量利齐升。2019年陆上风电开启抢装，行业需求旺盛，叠加原材料价格稳定，公司营收同比+48.3%，归母净利润同比+79.84%。2021年，受原材料成本大幅上涨和风机降本传导影响，公司营收同比-7.80%，归母净利润同比-31.86%。随着风电行业高景气，公司风电铸件业务占比提升，成为核心业务。2017-2020年，风电铸件收入占比从64.84%提升至87.88%。2022年，陆上风电开启平价新周期，需求旺盛，公司风电铸件产品营收有望提升。
1.3. 风电铸件贡献主要利润，盈利能力突出
2019年至2020年上半年，生铁、废钢等主要原材料价格震荡下行，叠加风电铸件精加工销量增加，风电铸件毛利率持续提升，2018-2020年分别为21.64%、25.69%、28.99%。2021年，在陆上风电平价压力下，整机厂招标均价下跌超20%，传导至零部件，公司铸件产品价格下降，收入端下降11.57亿元；同时，主要原材料价格大幅上涨，成本端上升5.1亿元，公司盈利出现下滑，销售毛利率、净利率分别为20.29%、14.13%。销售费用率优化，注重研发投入，资产负债率低。2019-2021年公司销售费用率分别为1.55%、0.42%、0.68%，研发费用率分别为3.88%、3.91%、3.91%。内陆运输费计入营业成本，叠加规模效应，2020年销售费用率大幅下降。研发方面，公司在继续做大做强风电和注塑机类产品的同时，布局核电乏燃料转运储存罐和高端合金钢，积极研发新能源汽车大型压铸机产品。
2.1. 风电铸件为风机核心零部件
风电铸件是风机核心零部件，品类丰富。风电铸件生产过程主要包括铸造和精加工两大环节。风电铸件是风机的重要组成部分，根据电气风电招股说明书，2020年狭义铸件（轮毂、底座、机舱底板）约占风机总成本的5-7%，加上齿轮箱部件和主轴（随着风机大型化，锻造主轴面临向铸造切换），我们预计2022年风电铸件总体成本占比为8-10%。
2.2. 2025年风电铸件市场规模约360亿元
风电装机量逐年增长，铸件需求稳步增长。根据GWEC统计，2020年全球风电市场新增装机92GW，累计装机742GW，2013-2020年CAGR为12.82%。得益于全球风电产业的快速发展，2020年全球风电铸件市场规模为307亿元，同比上升54.27%。2025年，全球风电铸件市场规模约360亿元，2022-2025年CAGR为10%。
2.3. 重资产属性叠加环保压力扩产难度大，铸件市场格局趋于集中
风电铸件属于重资产、劳动与能源密集型产业，对企业的资本投入要求较高，且大型化加速小兆瓦产能出清。风电铸件扩产周期较长，涉及厂房建设、设备购置及调试、熟练工培养和模具制备。同时，风机大型化成为行业趋势，老产能面临较大出清和技改压力。新增大型化产能对资本投入要求较高，环保政策趋严背景下企业扩产难度加大，市场份额有望向头部集聚。
2.4. 公司球墨铸件技术领先，成本控制力强
风电铸件性能要求高，铸造难度大。公司持续推进球墨铸铁件技术研究，促进降本提效。公司拥有已授权专利111项，其中发明专利47项，实用新型专利64项，最大重量130吨的大型球墨铸铁件铸造能力。公司原材料规模化采购，有效控制成本，掌握定价主动权。公司产能优势显著，通过规模化采购，能够有效控制原材料采购成本。
2.5. 持续推进“两海战略”，提升产品附加值
公司持续推进“两海战略”，提升海外市场与海上风电大兆瓦铸件占比。从2017-2021年公司海内外收入与毛利率情况来看，外销毛利率高于内销毛利率。通过近几年国际市场拓展，公司已经成为Vestas、GE、西门子歌美飒等全球头部整机厂商的重要供方。海上大兆瓦方面，公司2021年出货量约7.5万吨。随着两海战略持续推进，海上、海外出货占比提升，公司产品结构改善，盈利水平有望进一步提升。
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